Komentar ekipe upraviteljev Generali Investments na trenutno dogajanje

 

 

Pregled dogajanja:

Ponedeljkovo (21. 2. 2022) dogajanje na relaciji Rusija – Ukrajina ter tudi EU in ZDA – Rusija je bilo zelo pestro. Zjutraj so mediji najprej poročali, da je francoskemu predsedniku Macronu uspelo dogovoriti sestanek med ruskim predsednikom Putinom in ameriškem vrhom. Delniški trgi pa so novico optimistično pozdravili. Kmalu nato je prišla novica s Kremlja, da je srečanje manj verjetno ter nekoliko kasneje, da srečanja verjetno ne bo. Delniški trgi pa so začeli beležiti vedno nižje vrednosti. Včeraj (21. 2. 2022) v popoldanskih urah je nato Putin sklical tiskovno konferenco, kjer so se morali najprej vsi ministri strinjati in potrditi njegovo izjavo, da bo priznal neodvisnost dveh regij, ki jih je poimenoval ljudski republiki Lugansk in Doneck. Kasneje pa je z njunima samooklicanima voditeljema tudi podpisal sporazum. Že danes (22. 2. 2022) pa je v regijo napotil vojsko za »ohranjanje miru«. EU ter tudi ZDA pa sta nemudoma napovedali ostre ukrepe proti novima republikama ter tudi proti Rusiji. Več informacij, kakšne sankcije čakajo Rusijo pa trenutno še čakamo. Danes so se omenjale tudi zelo rigorozne sankcije, kot so prepoved lastništva ruskih naložb s strani ameriških vlagateljev, ter tudi izključitev iz mednarodnega plačilnega prometa. Za bolj konkretne podatke o sankcijah pa bo potrebno počakati na odločitev tako ameriške kot tudi evropske administracije. Ruski delniški trg je v danes zabeležil padec v višini deset odstotkov. Tudi rubelj je proti evru izgubil okoli tri odstotke. Vidimo, da se situacija dnevno spreminja ter da je na trgu veliko negotovosti. Posledično je pridobila tudi nafta, ki se trenutno giblje okoli 95 dolarjev za sodček. Trenutno je potrebno predvsem počakati kakšen bo odgovor predvsem EU-ja in ZDA na situacijo ter ali lahko pričakujemo tudi kakšne povračilne ukrepe s strani Ukrajine na sedaj ruskem območju.

Dodatno so minuli teden nestanovitnost na trgih povečali odzivi uradnikov ameriške centralne banke. Trenutno se v marcu zdi najbolj verjeten dvig ključne obrestne mere za 0,25 odstotka. Ameriški delniški indeksi so teden večinoma zaokrožili z izgubo. Za najbolj spremljani S&P 500 je to bil že peti negativen teden izmed sedmih v letu 2022. Med posameznimi segmenti trga je pozitivno izstopal defenzivni sektor potrošniških dobrin – osnovne življenjske potrebščine imajo zelo neelastično povpraševanje, kar pomeni, da se podjetja iz te panoge lažje prilagodijo na inflacijsko okolje in višje stroške poslovanja prenesejo na potrošnike. Tipičen predstavnik panoge je največje ameriško trgovsko podjetje Walmart, ki je minuli četrtek predstavil zelo dobre rezultate poslovanja v zadnjem četrtletju lani. Na krilih geopolitičnih napetosti in povišane inflacije so v zadnjem obdobju rasle tudi cene plemenitih kovin in delnic podjetji, ki se ukvarjajo z rudarjenjem le teh.

Glavni evropski indeksi so v zadnjem obdobju pod vplivom geopolitičnih napetosti izgubljali. Vse več držav na stari celini v odgovor na višje cene energentov uvaja različne oblike subvencij, stopnjujejo se pritiski sindikatov po zvišanju plač, vse to pa dodatno povečuje inflacijske pritiske. Kljub splošno višjim cenam več optimizma vlivajo podatki nabavnih managerjev PMI, ki služijo kot vodilni indikator smeri gospodarskih gibanj. Kot vse kaže je evropsko gospodarstvo ta mesec ob opuščanju večine epidemioloških ukrepov dobilo nov zagon. Najbolj se krepi povpraševanje po potrošniških storitvah, predvsem na področju turizma in rekreacije.

NASVET ZA VLAGATELJE:

Cene energentov ostajajo zelo visoko. Donosi na bankah ostajajo negativni, podobno tudi obveznice še naprej ne ponujajo skoraj nikakršnega donosa. Zato ostajajo globalno razpršene delniške naložbe še naprej najbolj privlačna izbira. Poudarek je na razvitih trgih, kjer je korekcija v zadnjih tednih povečala privlačnost delnic a trenutek za večje vložke na trg še ni primeren oziroma ga je potrebno razbiti in investicijo opraviti v večih korakih. Kljub korekciji za dolgoročnejše vlagatelje tehnološke delnice ostajajo preferenčna izbira, saj ponujajo rast poslovanja ter zasledovanje prihodnjih trendov. Tudi industrija ostaja privlačna izbira. Vse zelene in trajnostne politike se začnejo in končajo pri industriji. Potrošnik bo sledil, če bo industrija vodila. Zato analitiki segmente industrijske panoge vidijo kot zelo privlačne. Letos so v ospredju delnice finančnih družb, predvsem bank pa tudi zavarovalnic. Napovedani dvigi obrestnih mer so tisti mejnik, ki lahko panogo financ po 10 letih neprestanega zaostajanja za ostalimi panogami vrne nazaj na zemljevid. Podobno je z energijo, kjer poteka velika transformacija v smeri zelenega, obenem pa tako kot finance ponujajo visoke dividende ter krepitev odkupov lastnih delnic. Zaostrovanje v mednarodni politiki je še eden izmed faktorjev, ki veča privlačnost energetskih delnic. Zanimivo ostaja tudi zdravstvo, saj pandemija in benigna ameriška zdravstvena reforma ne ogrožata marž na eni strani, na drugi strani pa so pri večini velikih podjetij vrednotenja ugodna. Panoga oskrbe predstavlja vstopnico na trg rasti cen elektrike in plina, a države so vse bolj odločene s svojimi posegi omiliti položaj potrošnikov, zato ta negotovost odganja vlagatelje in ustvarja špekulativne priložnosti v panogi. Osnovne potrošne dobrine so zaradi naraščajoče inflacije začasno v težavah, saj marže upadajo, a vlagatelji že dolgo časa panogo zapostavljajo, tako da je tu morda priložnost za zaslužek, a predvsem v drugi polovici leta, ko se pričakuje umiritev pritiska na rast cen vhodnih surovin. Kitajske delnice in s tem delnice trgov v razvoju ostajajo za pogumnejše, vrednotenja so privlačna, a regulatorno preoblikovanja kitajskega gospodarstva ter geopolitika ostajata glavna izziva. Prav tako skrbi nadaljevanje ničelne covid politike, ki ima močan negativen vpliv na gospodarsko rast, ki jo država skuša poživiti z znižanji obrestnih mer. Zanimiv ostaja tudi naš lokalni trg Jugovzhodne Evrope, kjer so vrednotenja ugodna in dividende zelo mamljive. Na koncu ne pozabimo. Razpršitev je mati modrosti. Glavni del portfelja naj bo globalno razpršen, potem pa v zgodbo dodajamo posamezne sklade, kjer vidimo posamezne priložnost. In predvsem vztrajajo s periodičnim varčevanjem, saj nas zgodovina uči da je to daleč najboljši pristop k večanju prihrankov.

 

 

Komentar ekipe upraviteljev Generali Investments na trenutno dogajanje

 

 

Pregled dogajanja:

 Vse bolj vroča inflacija v ZDA in strah pred skorajšnjim začetkom vojne v Ukrajini, sta bili glavni temi na kapitalskih trgih v preteklem tednu. H koncu se bliža še ena uspešna sezona objav četrtletnih rezultatov. Zaenkrat je 77 odstotkov podjetij v S&P 500 objavilo dobičke nad pričakovanji analitikov. Najbolj spremljani globalni indeksi se kljub solidnim rezultatom nahajajo v bližini območja tehnične korekcije in vse kaže, da odboj od lokalnega dna doseženega po januarskem zasedanju Fed, še ne pomeni vrnitve bika na borze. Med posameznimi segmenti trga so se minuli teden slabše odrezali sektorji občutljivi na obrestne mere, predvsem tehnološki Nasdaq, ki se nahaja 15 odstotkov od lokalnega vrha iz začetka januarja. V luči odpravljanja covidnih omejitev, pa so večinoma pridobivale delnice v panogi turizma in storitev ter seveda zaradi vse dražje nafte, energija. Zahtevana donosnost 10-letne ameriške državne obveznice je prvič po letu 2019 za kratek čas presegla 2 odstotka, a cene so nato nekoliko padle, saj so ob povečanih možnostih za vojno v Ukrajini vlagatelji varen pristan iskali v obveznicah.

7,5 odstotka je svež podatek za januarsko inflacijo v ZDA, ki pomeni še nekoliko večje možnosti za uresničitev tistih bolj ostrih napovedi v zvezi s tempom dvigovanja obrestnih mer čez lužo. Analitiki investicijskih bank vrstijo osvežene napovedi o 5-ih, 6-ih in celo 7 dvigih ključne obrestne mere letos, pri ameriški centralni banki pa že odkrito govorijo o možnosti dviga za 50 bazičnih točk na prihajajočem marčevskem zasedanju. Dvig ključne obrestne mere zviša stroške zadolževanja ter posledično spodbuja potrošnike k manjši porabi, kar na gospodarskem nivoju privede do upada presežnega povpraševanja. A ključen dejavnik za povišano inflacijo v zadnjem obdobju gre iskati na ponudbeni strani, predvsem zaradi logističnih težav, kjer pa se le nakazuje na umirjanje situacije – dobavni roki se počasi krajšajo in stroški špedicije umirjajo, kar kaže na to, da se ozka grla postopoma odpravljajo. Problem ostajajo visoke cene energije, kjer rešitev žal še ni na obzorju. Morebiten napad Rusije na Ukrajino bi cene energentov bržkone pognal v nove višave, zlasti je s tega vidika ranljiva Evropa, ki iz Rusije uvozi tretjino svoje porabe zemeljskega plina ter četrtino porabe nafte. Kljub grožnjam zahoda z »materjo vseh sankcij« v primeru napada, pa se zdi zmanjšanje ali celo prekinitev pretoka ruske nafte in plina v Evropo kot povračilni ukrep v tem trenutku malo verjetna – Rusija v Evropo izvaža kar polovico načrpane nafte, izpad prihodkov iz tega naslova bi zato bil bržkone prevelik. Evropski delniški trgi so sicer minuli teden zaključili nekoliko bolj uspešno od ZDA, rezultati poslovanja podjetij v zadnjem četrtletju 2021 so bili dobri, večja utež vrednostnih delnic iz cikličnih panog, predvsem financ in energije ter materialov, pa evropski trg dela bolj odporen na inflacijske pritiske in zaostrovanje monetarne politike. Več skrbi povzroča dvig zahtevanih donosnosti obveznic visoko zadolženih držav periferne Evrope, tudi zahtevana donosnost nemške 10-letne obveznice, ki je bila še konec januarja v negativnem območju, je splezala do 0,2 odstotkov. Nekoliko so bile znižane napovedi gospodarske rasti za evro območje v 2022, navzgor pa popravljene napovedi za inflacijo – Evropska komisija napoveduje, da bo ta v območju EU v 2022 znašala 3,5 odstotka ter se nato v 2023 stabilizirala malo pod ciljnih 2 odstotkih.

Bolje od ameriških so se odrezali tudi trgi v razvoju. Vse več optimizma lahko vlagateljem vliva retorika vrha Kitajske komunistične partije. Kaže, da je proti monopolni boj proti domačim tehnološkim velikanom lani dosegel vrhunec, uradni Peking za letošnje leto napoveduje več stabilnosti, kot prioriteto pa izpostavlja ohranitev vsaj 5-odstotne gospodarske rasti. Predsednik Xi Jinping, ki bo v drugi polovici leta predvidoma dobil še tretji mandat, je nedavno poudaril pomembnost digitalne ekonomije za domače gospodarstvo. Bolj zaskrbljujoča in nejasna pa ostaja slika kitajskega nepremičninskega sektorja.

V skladu z razvitimi, so minuli teden v rdečem končali regionalni trgi, indeks SBITOP je ob geopolitičnih napetostih med Rusijo in zahodom izničil rast iz začetka letošnjega leta.

NASVET ZA VLAGATELJE:

Glavna pozornost ostaja usmerjena v politiko centralnih bank in njihove posege na denarni trg. Rast obresti v ZDA je neizogibna, predvsem zaradi močno povišane inflacije. Tudi ECB vse glasneje namiguje na likvidnostno zaviranje, saj se inflacija krepi. Cene energentov ostajajo zelo visoko. Donosi na bankah ostajajo negativni, podobno tudi obveznice še naprej ne ponujajo skoraj nikakršnega donosa. Zato ostajajo globalno razpršene delniške naložbe še naprej najbolj privlačna izbira. Poudarek je na razvitih trgih, kjer je korekcija v zadnjih tednih povečala privlačnost delnic, a trenutek za večje vložke na trg še ni primeren oziroma ga je potrebno razbiti in investicijo opraviti v več korakih. Kljub korekciji za dolgoročnejše vlagatelje tehnološke delnice ostajajo preferenčna izbira, saj ponujajo rast poslovanja ter zasledovanje prihodnjih trendov. Tudi industrija ostaja privlačna izbira. Vse zelene in trajnostne politike se začnejo in končajo pri industriji. Potrošnik bo sledil, če bo industrija vodila. Zato analitiki segmente industrijske panoge vidijo kot zelo privlačne. Letos so v ospredju delnice finančnih družb, predvsem bank pa tudi zavarovalnic. Napovedani dvigi obrestnih mer so tisti mejnik, ki lahko panogo financ po 10 letih neprestanega zaostajanja za ostalimi panogami vrne nazaj na zemljevid. Podobno je z energijo, kjer poteka velika transformacija v smeri zelenega, obenem pa tako kot finance ponujajo visoke dividende ter krepitev odkupov lastnih delnic. Zaostrovanje v mednarodni politiki je še eden izmed faktorjev, ki veča privlačnost energetskih delnic. Zanimivo ostaja tudi zdravstvo, saj pandemija in benigna ameriška zdravstvena reforma ne ogrožata marž na eni strani, na drugi strani pa so pri večini velikih podjetij vrednotenja ugodna. Panoga oskrbe predstavlja vstopnico na trg rasti cen elektrike in plina, a države so vse bolj odločene s svojimi posegi omiliti položaj potrošnikov, zato ta negotovost odganja vlagatelje in ustvarja špekulativne priložnosti v panogi. Osnovne potrošne dobrine so zaradi naraščajoče inflacije začasno v težavah, saj marže upadajo, a vlagatelji že dolgo časa panogo zapostavljajo, tako da je tu morda priložnost za zaslužek, a predvsem v drugi polovici leta, ko se pričakuje umiritev pritiska na rast cen vhodnih surovin. Kitajske delnice in s tem delnice trgov v razvoju ostajajo za pogumnejše, vrednotenja so privlačna, a regulatorno preoblikovanja kitajskega gospodarstva ter geopolitika ostajata glavna izziva. Prav tako skrbi nadaljevanje ničelne covid politike, ki ima močan negativen vpliv na gospodarsko rast, ki jo država skuša poživiti z znižanji obrestnih mer. Zanimiv ostaja tudi naš lokalni trg Jugovzhodne Evrope, kjer so vrednotenja ugodna in dividende zelo mamljive. Na koncu ne pozabimo. Razpršitev je mati modrosti. Glavni del portfelja naj bo globalno razpršen, potem pa v zgodbo dodajamo posamezne sklade, kjer vidimo posamezne priložnost. In predvsem vztrajajo s periodičnim varčevanjem, saj nas zgodovina uči da je to daleč najboljši pristop k večanju prihrankov.

 

 

Konec nekega obdobja

 

Po močni rasti, še posebej v koronskem odboju od marca 2020, so tečaji nekaterih delnic, še posebej tako imenovanih koronskih zmagovalcev iz tehnološke panoge, močno zrasli in vrednotenja so postala pretirana. Visoki dobički in že omenjena sprememba dinamike centralnih bank so vlagatelje prepričali, da se splača del dobičkov pobrati iz mize in poiskati priložnosti za dobiček drugje.

Popravek pri tehnoloških delnicah je bil največji, a še zmeraj razmeroma zmeren; do ravni tako imenovanega medvedjega trga ni prišel. To so preprečili tehnološki velikani, kot so Apple, Google in Microsoft, ki so zdržali prodajni pritisk in kjer je bil popravek minimalen, ponekod precej manjši od 10 odstotkov. Slabše so jo odnesla hitrorastoča podjetja, ki naj bi dobičke začela ustvarjati nekoč v prihodnosti. Tam so bili padci tudi 50-odstotni. Prej omenjeni tehnološki velikani zamegljujejo realno sliko in globino popravka; brez njih so tehnološke delnice kljub odboju v zadnjih dneh še vedno globoko v medvedjem trendu. Vprašanje ostaja, kaj in kako od tu dalje. Zdi se, da se obdobje poceni denarja končuje. Vsaj v ZDA. Dvig obrestnih mer marca ni več vprašanje; vse več analitikov se nagiba k mnenju, da se bodo dvignile za pol odstotne točke. To je sicer odvisno od inflacijskih podatkov v februarju in drugih ekonomskih kazalcev, a Fed se zdi osredotočen predvsem na inflacijo.

Upočasnjevanje ekonomije v tem trenutku ni glavna skrb, čeprav nekatere države, predvsem v Evropi, že drsijo proti recesiji. K oživitvi ekonomije bi lahko prispevalo ponovno odprtje po petem valu novega koronavirusa; to bi poživilo predvsem storitve in nekoliko sprostilo napete logistične verige. To zadnje, skupaj z umikov koronskih dodatkov in bombončkov, naj bi znižalo inflacijske pritiske. Po drugi strani pa rasti cen v storitvenem sektorju še nismo videli (tudi zaradi koronskih omejitev). Pomembno vprašanje je tudi, kako bo trg dela prenesel dodatno povpraševanje po delovni sili še v storitvenem sektorju. Zato lahko pričakujemo, da bo inflacija ostala povišana vse leto, z možnostjo presenečenja navzgor. V to smer razmišlja vse več igralcev na kapitalskih trgih, zato je pred kratkim nemška 10-letna državna obveznica prebila mejo pri ničli in stopila v pozitivno območje. Krepijo se ugibanja, ali bo tudi ECB prisiljena ukrepati prej, kot so napovedovali še konec jeseni. Zdi se, da glavno gonilo politike centralnih bank postaja inflacija. V tem primeru lahko gospodarska rast postane kolateralna žrtev.

Zaradi vsega povedanega je razumljivo, da so med najbolj privlačnimi panogami letos finance, energija, industrija in materiali. Vse, kar naj bi skozi oči vlagateljev prineslo vsaj določeno mero zaščite pred inflacijo, na drugi strani pa tudi ni pretirano vrednoteno. Pri tem pozornost ni odveč, saj se razmere hitro spreminjajo, v igro pa se aktivno vmešavajo tudi države, ki v nekaterih panogah stalno spreminjajo pravila igre (na primer glede oskrbe in zamrznitev cen energentov). Geopolitične napetosti so le češnja na torti letošnjim izzivov. Rusko-ukrajinski spor, ki se lahko razplamti v pravo vojno, lahko povzroči motnje v dobavi energije v Evropi in prekinitev določenih plačilnih tokov. V trgovino z Rusijo je močno vpeto tudi naše gospodarstvo, tako da morebiten spopad ne bo ostal nekje tam daleč, ampak se bo poznal tudi v naših prihodkih. A čeprav je izzivom mnogo, ostaja strategija investiranja nespremenjena. Razpršitev je mati modrosti. Slovenski varčevalci sicer svoja sredstva še naprej kopičijo v bankah, kjer zaradi inflacije izgubijo že 5 odstotkov prihrankov na leto. Obvezniške in delniške naložbe, ki so v zadnjih letih prinesle bistveno več kot denar na banki, pa ostajajo zapostavljene. Žal ponavljamo napake varčevalcev iz 80. let, ko je podivjana jugoslovanska inflacija v nekaj letih pojedla skoraj vso akumulacijo. A takrat smo imeli vsaj marke. Tokrat »marke« izgubljajo« omenjenih pet odstotkov. Odločitev, na kakšen način zaščititi prihranke, je zato še težja.

 

 

Komentar ekipe upraviteljev Generali Investments na trenutno dogajanje

 

 

Pregled dogajanja:

Preobrat na trgu je beseda, ki najenostavneje pojasni dogajanje zadnjega tedna. Ko je že kazalo, da se bo korekcija nadaljevala, so delniški trgi v končnih urah petkovega trgovanja močno popravili izkupiček divjega dogajanja v minulem tednu. Glavni ameriški indeksi so teden zaključili v zelenem, slabše so se odrezali Evropa, trgi v razvoju in naša domača regija. Odboj od lokalnega dna so vodile tehnološke delnice, ki so se od začetka leta tudi najslabše odrezale, na krilih visokih cen nafte in zemeljskega plina je še naprej pridobival tudi energetski sektor in materiali.

V ZDA je bil teden zaznamovan s sejo Feda. Guverner Powell je najbolj jasno do sedaj napovedal prvi dvig obrestnih mer v mesecu marcu, a če je bilo to že v veliki meri všteto v pričakovanja, so trg bolj razburili njegovi odzivi na novinarski konferenci, ki je sledila zasedanju. Tam je guverner jasno izrazil, da je glede na razmere na trgu dela ter močno gospodarsko rast, prostora za zaostrovanje denarne politike v bližnji prihodnosti veliko. Trenutne špekulacije za leto 2022 se gibajo v širokem razponu od treh pa vse do sedmih dvigov ključne obrestne mere za 25 bazičnih točk (0,25 %). Izključen ni niti v ZDA redko viden dvig obrestne mere za 50 bazičnih točk (0,50 %) naenkrat, v enem izmed preostalih sedmih zasedanj letos. Vse torej kaže, da je januarsko dogajanje zgolj uvertura v divje leto na trgih. Na drugi strani so več optimizma vlagateljem vlili rezultati objav poslovnih rezultatov nekaterih ameriških korporacij. Na tem mestu zopet izpostavljamo Apple, kateremu zaenkrat še naprej ne more nič do živega. Največje podjetje na svetu je v zadnjih treh mesecih preteklega leta kljub krizi pomanjkanja polprevodnikov ter inflacijskim pritiskom, zabeležilo rekordne prihodke in dobiček. Na Applovo omrežje je po podatkih podjetja prijavljenih že 1,8 milijard naprav, številka pa še naprej strmo raste. Cena delnic podjetja je tako kljub nedavni razprodaji v tehnološkem sektorju še vedno blizu rekordnih vrednosti. Rezultate boljše od napovedi analitikov so za zadnje trimesečje lani predstavili tudi Microsoft, Visa in Tesla.

Precej vzpodbudni so sveži podatki gospodarske aktivnosti v nekaterih pomembnih državah članicah EU. Gospodarska rast v zadnjem četrtletju lani je bila nad pričakovanji analitikov v Italiji in Španiji, kjer se krepita predvsem storitveni sektor in industrija, ter zlasti v Franciji, katere BDP je v letu 2021 na letni ravni zrasel za 7 odstotkov (največ v 52 letih). Močno okrevanje drugega največjega evropskega gospodarstva bi lahko dalo veter v jadra Emanuela Macrona ob morebitni kandidaturi na bližajočih se predsedniških volitvah. Manj svetle ostajajo napovedi za nemško gospodarstvo, ki bo zaradi občutljivosti na krizo oskrbovalnih verig predvidoma vsaj še nekaj mesecev zaostajalo za gospodarsko rastjo večine ostalih razvitih držav. Novega starega predsednika države pa so že dobili v Italiji, kjer je drugi mandat dobil Mattarella. Politični veteran se je še nedavno nameraval upokojiti, a si je nato ob podpori tako leve kot desne politične opcije naposled premislil in s tem bržkone zagotovil nekaj več stabilnosti na razdrobljenem italijanskem političnem parketu. V zvezi s covidom-19 se na stari celini daljša seznam držav, ki sproščajo ukrepe, kar vliva optimizem na področju turizma in storitvenega sektorja, na drugi strani pa bi skok povpraševanja v storitvenem sektorju lahko še dodatno podžgal inflacijo ter pritiske na rast plač zaradi pomanjkanja delovne sile.

Ostrejša denarna politika je pomemben faktor negotovosti za trge v razvoju. Pri nekaterih vlagateljih je še zmeraj živ spomin na leto 2013, ko je Fedova napoved zmanjšanja količine denarja v obtoku sprožila paniko, najbolj na udaru pa so bili prav ti trgi. Višje obrestne mere v razvitih gospodarstvih namreč sprožijo odtok kapitala in padec domačih valut, posledično se stroški odplačevanja dolgov povečajo. Tudi tokrat so po seji ameriške centralne banke trgi v razvoju doživeli občuten padec. A bilance večine držav v razvoju so danes v boljši formi, obvezne rezerve centralnih bank so višje, v tujih valutah denominiranega dolga pa je manj, zato se pretresov v slogu leta 2013 ne pričakuje. Vroča tema ostajajo napetosti na ukrajinsko-ruski meji. Poznavalci opominjajo, da je Rusija pod predsedovanjem Putina že dvakrat svojo vojaško ofenzivo začela v času olimpijskih iger (napad na Gruzijo 2008 ter okupacija Krima 2014), ko so bile oči sveta uprte v športno dogajanje. A kljub bližajočim se igram v Pekingu, se zaenkrat oborožen spopad ne zdi tako blizu.

Na pretrese na globalnih trgih tokrat niso ostale imune niti delnice domačih podjetji. Največje slovensko podjetje Krka, je sicer z 1,57 milijarde evrov prihodkov od prodaje ter 304,7 milijona evrov čistega dobička predstavila rekordne rezultate poslovanja v letu 2021, a domači indeks SBITOP je vseeno zabeležil prvi negativen teden letos, razloge pa lahko iščemo predvsem v korekciji na tujih trgih, saj domača podjetja tudi za letos napovedujejo zmerno rast poslovanja.

NASVET ZA VLAGATELJE

Leto 2022 ostaja nepredvidljivo in strategijo bo potrebno večkrat prilagoditi spremenjenim razmeram. Pandemija še naprej močno vpliva na trge in vse bolj očitno postaja, da ostaja z nami. Glavna pozornost je usmerjena v politiko centralnih bankah in njihove posege na denarni trg. Rast obresti v ZDA se zdi neizogibna, pravzaprav so v tečaje vključeni že štirje 0,25% dvigi obrestnih mer, predvsem zaradi močno povišane inflacije. ECB zaenkrat ne načrtuje likvidnostnega zaviranja, a obenem predvsem cene energentov divjajo v nebo. Zato ostajajo donosi na bankah negativni, podobno tudi obveznice še naprej ne ponujajo skoraj nikakršnega donosa. Zato ostajajo globalno razpršene delniške naložbe kljub korekciji še naprej najbolj privlačna izbira. Poudarek je na razvitih trgih, kjer je močna korekcija v zadnjih tednih povečala privlačnost delnic, a ker je pred nami v naslednjih tednih sezona objave rezultatov in predvsem napovedi za 2022, ki lahko ustavijo korekcijo ali pa jo ob razočaranju celo pospešijo, trenutek za večje vložke na trg še ni primeren oziroma ga je potrebno razbiti in investicijo opraviti v večiih korakih. A navkljub korekciji za dolgoročnejše vlagatelje tehnološke delnice ostajajo preferenčna izbira, saj ponujajo rast poslovanja ter zasledovanje novih trendov. Tudi industrija ostaja privlačna izbira. Vse zelene in trajnostne politike se začnejo in končajo pri industriji. Potrošnik bo sledil, če bo industrija vodila. Zato analitiki segmente industrijske panoge vidijo kot zelo privlačne. Zadnje dni so v ospredju predvsem delnice finančnih družb, predvsem bank pa tudi zavarovalnic. Napovedani dvigi obrestnih mer so tisti mejnik, ki lahko panogo financ po 10 letih neprestanega zaostajanja za ostalimi panogami vrne nazaj na zemljevid. Podobno je z energijo, kjer poteka velika transformacija v smeri zelenega, obenem pa tako kot finance ponujajo visoke dividende ter krepitev odkupov lastnih delnic. Zanimivo ostaja tudi zdravstvo, saj pandemija in benigna ameriška zdravstvena reforma ne ogrožata marž na eni strani, na drugi strani pa so pri večini velikih podjetij vrednotenja ugodna. Panoga oskrbe predstavlja vstopnico na trg rasti cen elektrike in plina, a države so vse bolj odločene s svojimi posegi omiliti položaj potrošnikov, zato ta negotovost odganja vlagatelje in ustvarja špekulativne priložnosti v panogi. Osnovne potrošne dobrine so zaradi naraščajoče inflacije začasno v težavah, saj marže upadajo, a vlagatelji že dolgo časa panogo zapostavljajo, tako da je tu morda priložnost za zaslužek, a predvsem v drugi polovici leta. Kitajske delnice in s tem delnice trgov v razvoju ostajajo za pogumnejše, vrednotenja so privlačna, a konca regulatornega preoblikovanja kitajskega gospodarstva ni na vidiku. Prav tako skrbi nadaljevanje ničelne covid politike, ki ima močan negativen vpliv na gospodarsko rast, ki jo država skuša poživiti z znižanji obrestnih mer. Zanimiv ostaja tudi naš lokalni trg Jugovzhodne Evrope, kjer so vrednotenja ugodna in dividende zelo mamljive. Na koncu ne pozabimo. Razpršitev je mati modrosti. Glavni del portfelja naj bo globalno razpršen, potem pa v zgodbo dodajamo posamezne sklade, kjer vidimo posamezne priložnost. In predvsem vztrajajo s periodičnim varčevanjem, saj nas zgodovina uči da je to daleč najboljši pristop k večanju prihrankov.

 

Komentar ekipe upraviteljev Generali Investments na trenutno dogajanje

 

 

Pregled dogajanja:

Za nami je še tretji zaporedni teden v novem letu, ko so na delniških trgih prevladovali negativni donosi. Pričakovane spremembe makroekonomskega okolja še naprej ženejo vlagatelje izven višje vrednotenih rastočih delnic, a negativen sentiment se je v minulem tednu odražal tudi v ostalih sektorjih.

Prav tako so bile slabo sprejete nekatere objave četrtletnih rezultatov poslovanja v ZDA, k padcem indeksov je največ prispeval Netflix. Največji ponudnik pretočnih vsebin na svetu je v petek trgovalni dan sklenil z več kot 20-odstotno izgubo. V podjetju so prvič potihoma priznali, da vse ostrejša konkurenca v panogi negativno vpliva na njihovo poslovanje, posledično se tudi rast novih naročnikov ohlaja. Prav nasprotno, konkurenca ni visoko na seznamu skrbi pri Microsoftu, ki je najavil največji posel v zgodovini podjetja – nakup založnika videoiger Activision Blizzard za 68,7 milijard dolarjev. Ker si ameriški regulatorji vse bolj prizadevajo omejiti monopolno moč največjih IT podjetjih, se pred uradnim sklepom posla obetajo temeljite preiskave vladnih regulacijskih agencij. Tveganje, da posel ne bo odobren se odraža tudi na ceni delnic Activison Blizzarda, ki so se konec tedna trgovale s 15-odstotnim diskontom. Indeks Nasdaq je v luči zgoraj omenjenih dejavnikov najslabši teden v več kot enem letu zaključil z dobrimi 7 odstotki izgube. Območju korekcije se približuje tudi širši indeks S&P 500. Že ponedeljkovo dogajanje je nakazalo, da bo na Wall Streetu vse prej kot dolgočasno tudi v tem tednu. Sezona objav četrtletnih objav rezultatov v ZDA dosega enega izmed vrhuncev. Poslovanje v zadnjem četrtletju lani, pa ta teden predstavljajo Apple, Microsoft in Tesla. Ob poplavi rdečih številk na najpomembnejšem svetovnem delniškem trgu vlagatelji ne smemo pozabiti, da je ameriško gospodarstvo fundamentalno še vedno robustno, tovrstni padci pa po tako visokih donosih v zadnjih letih niso nepričakovani.

Nekoliko bolje, a vseeno večinoma negativno, so teden zaključili glavni evropski indeksi. Predsednica ECB Lagarde je znova poudarila umirjeno stališče evropske centralne banke v primerjavi z ameriškim Fed, saj naj inflacija v evro območju ob nižjem presežnem povpraševanju ne bi dosegla stopenj, ki jih beležijo čez lužo. So pa znotraj sveta centralne banke opazna razhajanja, nekateri člani, predvsem bolj severnih držav, izražajo nezadovoljstvo s trenutno politiko. Negotovost glede evropske monetarne politike v letošnjem letu se odraža tudi na trgu obveznic. Prvič po maju 2019 je bila zahtevana donosnost nemške 10-letne obveznice sredi preteklega tedna za kratek čas v pozitivnem območju. Kljub rekordnim številkam novo potrjenih okužb nekatere evropske države sproščajo omejitvene ukrepe. Najbolj daleč so šli v Veliki Britaniji, kjer so napovedali odpravo vseh ukrepov, kar naj bi oživilo predvsem storitveni sektor.

Bolje jo je tokrat odnesla Kitajska, kjer so indeksi tekom tedna po napovedih ohlapnejše monetarne politike in državne podpore za nelikviden nepremičninski sektor, rahlo pridobivali. Za trge v razvoju ostaja ključno vprašanje, ali je kitajski trg, ki predstavlja daleč največjo utež, že dosegel dno. Prav velika izpostavljenost Kitajski, je v preteklih mesecih rastoče trge vlekla navzdol. Sicer pa je bilo v letu 2021 med 10 najbolj donosnih na svetu 8 predstavnikov trgov v razvoju. Zelo visoke donose so ponudili trgi proizvodno naravnanih gospodarstev, kot na primer Mehika in Češka ter surovinsko bogatih držav. Zadnje tedne se dodatno zaostruje položaj v Vzhodni Evropi, saj se napetosti med Rusijo in NATOM stopnjujejo, a vseeno se zdi da je vojna malo verjetna. A vlagatelji z nadpovprečno utežjo predvsem v ruskih delnicah naj bodo previdnim, saj bi spopad za seboj potegnil sankcije.

Burno je bilo tudi nedavno dogajanje na obvezniškem trgu. 10-letne ameriške državne obveznice so bile še v začetku leta pri 1,5 odstotka zahtevane donosnosti, v preteklem tednu pa lokalni vrh dosegle pri 1,9 odstotka. Prav v teh dneh je v središču pozornosti zasedanje ameriške centralne banke Fed, kjer vlagatelji pričakujejo nove indice v zvezi z zaostrovanjem monetarne politike v bližnji prihodnosti.

NASVET ZA VLAGATELJE:

Leto 2022 ostaja nepredvidljivo in strategijo bo potrebno večkrat prilagoditi spremenjenim razmeram. Pandemija še naprej močno vpliva na trge in vse bolj očitno postaja, da ostaja z nami. Glavna pozornost je usmerjena v politiko centralnih bankah in njihove posege na denarni trg. Rast obresti v ZDA se zdi neizogibna, pravzaprav so v tečaje vključeni že štirje 0,25 % dvigi obrestnih mer, predvsem zaradi močno povišane inflacije. ECB zaenkrat ne načrtuje likvidnostnega zaviranja, a obenem predvsem cene energentov divjajo v nebo. Zato ostajajo donosi na bankah negativni, podobno tudi obveznice še naprej ne ponujajo skoraj nikakršen donos. Zato ostajajo globalno razpršene delniške naložbe kljub korekciji še naprej najbolj privlačna izbira. Poudarek je na razvitih trgih, kjer je močna korekcija v zadnjih tednih povečala privlačnost delnic. A, ker je pred nami v naslednjih treh tednih sezona objave rezultatov in predvsem napovedi za 2022, ki lahko ustavijo korekcijo ali pa jo ob razočaranju celo pospešijo, trenutek za večje vložke na trg še ni primeren oziroma ga je potrebno razbiti in investicijo opraviti v več korakih. A navkljub korekciji za dolgoročnejše vlagatelje tehnološke delnice ostajajo preferenčna izbira, saj ponujajo rast poslovanja ter zasledovanje novih trendov. Tudi industrija ostaja privlačna izbira. Vse zelene in trajnostne politike se začnejo in končajo pri industriji. Potrošnik bo sledil, če bo industrija vodila. Zato analitiki segmente industrijske panoge vidijo kot zelo privlačne. Zadnje dni so v ospredju predvsem delnice finančnih družb, bank pa tudi zavarovalnic. Napovedani dvigi obrestnih mer so tisti mejniki, ki lahko panogo financ po desetih letih neprestanega zaostajanja za ostalimi panogami vrnejo nazaj na zemljevid. Podobno je z energijo, kjer poteka velika transformacija v smeri zelenega, obenem pa tako kot finance ponujajo visoke dividende ter krepitev odkupov lastnih delnic. Zanimivo ostaja tudi zdravstvo, saj pandemija in benigna ameriška zdravstvena reforma ne ogrožata marž na eni strani, na drugi strani pa so pri večini velikih podjetij vrednotenja ugodna. Panoga oskrbe predstavlja vstopnico na trg rasti cen elektrike in plina, a države so vse bolj odločene s svojimi posegi omiliti položaj potrošnikov, zato ta negotovost odganja vlagatelje in ustvarja špekulativne priložnosti v panogi. Osnovne potrošne dobrine so zaradi naraščajoče inflacije začasno v težavah, saj marže upadajo, a vlagatelji že dolgo časa panogo zapostavljajo, tako da je tu morda priložnost za zaslužek, a predvsem v drugi polovici leta. Kitajske delnice in s tem delnice trgov v razvoju ostajajo za pogumnejše, vrednotenja so privlačna, a konca regulatornega preoblikovanja kitajskega gospodarstva ni na vidiku. Prav tako skrbi nadaljevanje ničelne covid-19 politike, ki ima močan negativen vpliv na gospodarsko rast, ki jo država skuša poživiti z znižanji obrestnih mer. Zanimiv ostaja tudi naš lokalni trg Jugovzhodne Evrope, kjer so vrednotenja ugodna in dividende zelo mamljive. Na koncu ne pozabimo. Razpršitev je mati modrosti. Glavni del portfelja naj bo globalno razpršen, potem pa v zgodbo dodajamo posamezne sklade, kjer vidimo posamezne priložnost. In predvsem vztrajajte s periodičnim varčevanjem, saj nas zgodovina uči, da je to daleč najboljši pristop k večanju prihrankov.

 

 

Komentar ekipe upraviteljev Generali Investments na trenutno dogajanje

 

 

Pregled dogajanja:

Podatki o inflaciji in odzivi ameriške centralne banke Fed so bili v preteklem tednu v središču pozornosti vlagateljev na globalnih trgih. Dvig cene košarice dobrin na letni ravni je decembra znašal sedem odstotkov. Tako visoke inflacije v ZDA niso zabeležili že slabih štirideset let. Turbulentno so se na gibanje obrestnih mer odzvale najbolj občutljive delnice IT sektorja. Indeks največjih tehnoloških podjetij Nasdaq je za kratek čas celo vstopil v območje tehnične korekcije (10-odstotni padec od lokalnega vrha). Zahtevana donosnost ameriških 10-letnih državnih obveznic je ostala pri slabih 1,8 odstotkih, kar kaže na to, da so podatki o inflaciji ter zaslišanje guvernerja Fed, Jerome Powell, v senatu minili bolj ali manj v skladu s pričakovanji trga. V minulih dneh se je začela sezona objav četrtletnih rezultatov, kot prve izmed pomembnih igralcev v ZDA so poslovanje v zadnjem trimesečju lanskega leta predstavile nekatere banke. Kljub številkam nad ocenami analitikov, so cene delnic finančnega sektorja na objave reagirale negativno, zlasti to velja za vodilnega v industriji JPMorgan Chase. Vlagatelje skrbijo vse višji stroški dela in padec čistega dobička glede na predhodna četrtletja. V naslednjih dneh bo sezona objav rezultatov dobila pospešek, kar bo začrtalo smer gibanja trgov v bližnji prihodnosti. Tokrat bo ob ostalih ključnih postavkah posebej pod drobnogledom uspešnost podjetij pri soočanju z inflacijskimi pritiski.

Evropski delniški trg je bil v preteklem tednu močno pod vplivom dogajanja na drugi strani Atlantika. Večina glavnih indeksov je ob napovedi ostrejše denarne politike v ZDA izgubljala. Sveži podatki iz Nemčije kažejo na 2,7 odstotno rast BDP v 2021. Za razliko od večine ostalih pomembnih gospodarstev tako največja evropska ekonomija zaenkrat ostaja pod nivojem pred epidemijo. Okrevanje zavira predvsem pomanjkanje polprevodnikov v avtomobilski industriji ter vztrajanje pri precej strogih omejitvenih ukrepih. Rast bi bila še nekoliko nižja brez proizvajalca cepiv BioNTech, ki je prispeval kar 0,5 odstotka k letni rasti bruto domačega proizvoda v državi. Gospodarsko rast na stari celini še naprej upočasnjujejo tudi cene energentov, ki ostajajo zelo visoke. Analitiki ocenjujejo, da bi lahko energetska kriza na območju EU poskrbela za do en odstotni padec BDP. Vpliv bo zlasti močan v manj razvitih državah članicah, kjer gospodinjstva za energijo porabijo relativno večji del svojega razpoložljivega dohodka. Nevšečnosti zaenkrat še povzroča covid-19. Zaradi velikega števila ljudi v karanteni in izolaciji, kadra primanjkuje v zdravstvu in šolstvu, letalske družbe odpovedujejo lete, moten je javni promet, ponekod se praznijo police živilskih trgovin. Število dnevno potrjenih primerov okuženih marsikje po svetu dosega rekordne številke, vendar delež pozitivnih, ki potrebujejo bolnišnično zdravljenje ostaja precej nižji, kot v predhodnih valih. Epidemija se po mnenju strokovnjakov s trenutnim valom počasi bliža koncu, a še prej gospodarstvo in družbo čaka nekaj napornih tednov spopadanja s pomanjkanjem kadra na pomembnih področjih za nemoteno delovanje družbe.

Na kitajskem delniškem trgu je tudi v minulih dneh prevladovala rdeča barva. Za razliko od Zahoda se tam bolj, kot s povišano inflacijo, soočajo z upočasnjevanjem gospodarske rasti. Ničelna covid-19 politika in naraščajoča gospodarska negotovost ob krizi v nepremičninskem sektorju, slabijo potrošniško porabo. Kitajska centralna banka je že reagirala z znižanjem ključne obrestne mere. Na relaciji med Rusijo in Zahodom, kljub seriji srečanj visokih predstavnikov iz obeh strani, ni prišlo do napredka v odnosih. Rusija ostaja neomajna predvsem pri zahtevah po zaustavitvi širjenja zveze NATO na države bivše Sovjetske zveze. Konec tedna so se napetosti dodatno stopnjevale s kibernetskim napadom na spletne strani ukrajinske vlade. Odliv tujega kapitala iz obeh dotičnih trgov se je stopnjeval.

Svetla točka preteklega tedna je domači trg. Indeks SBITOP nadaljuje z bikovskim trendom. Rast so vodile delnice Telekoma in Luke Koper, obeti za Ljubljansko borzo v letu 2022 ostajajo optimistični.

Na surovinskem trgu se je ob padcu vrednosti ameriškega dolarja nadaljevala rast cene nafte. Za 159-litrski sodček je potrebno odšteti že okrog 85 dolarjev. Zaostreni odnosi med Rusijo in Ukrajino še naprej držijo visoko ceno zemeljskega plina. Obe državi sta tudi pomembni izvoznici žit, morebitno stopnjevanje v oborožen konflikt med državama, bi zato bržkone dodatno dvignil cene kmetijskih surovin.

NASVET ZA VLAGATELJE:

Leto 2022 ostaja nepredvidljivo in strategijo bo potrebno večkrat prilagoditi spremenjenim razmeram. Pandemija še naprej močno vpliva na trge in vse bolj očitno postaja, da ostaja z nami. Glavna pozornost je usmerjena v politiko centralnih bank in njihove posege na denarni trg. Rast obresti v ZDA se zdi neizogibna, pravzaprav so v tečaje vključeni že štirje 0,25 % dvigi obrestnih mer, predvsem zaradi močno povišane inflacije. ECB zaenkrat ne načrtuje likvidnostnega zaviranja, a obenem predvsem cene energentov divjajo v nebo. Zato ostajajo donosi na bankah negativni, podobno tudi obveznice še naprej ne ponujajo skoraj nikakršnega donosa. Zato ostajajo globalno razpršene delniške naložbe še naprej najbolj privlačna izbira. Poudarek znotraj tega je na razvitih trgih, kjer v zadnjih dneh vstopajo v ospredje evropske delnice, saj so ameriške zaradi korekcije v IT sektorju pod pritiskom. Vseeno za dolgoročnejše vlagatelje tehnološke delnice ostajajo preferenčna izbira, saj ponujajo rast poslovanja ter zasledovanje novih trendov. Tudi industrija ostaja privlačna izbira. Vse zelene in trajnostne politike se začnejo in končajo pri industriji. Potrošnik bo sledil, če bo industrija vodila. Zato analitiki segmente industrijske panoge vidijo kot zelo privlačne. Zadnje dni so v ospredju predvsem delnice finančnih družb, predvsem bank pa tudi zavarovalnic. Napovedani dvigi obrestnih mer so tisti mejnik, ki lahko panogo financ po 10 letih neprestanega zaostajanja za ostalimi panogami vrne nazaj na zemljevid. Podobno je z energijo, kjer poteka velika transformacija v smeri zelenega, obenem pa tako kot finance ponujajo visoke dividende ter krepitev odkupov lastnih delnic. Zanimivo ostaja tudi zdravstvo, saj pandemija in benigna ameriška zdravstvena reforma ne ogrožata marž na eni strani, na drugi strani pa so pri večini velikih podjetij vrednotenja ugodna. Panoga oskrbe predstavlja vstopnico na trg rasti cen elektrike in plina, a države so vse bolj odločene s svojimi posegi omiliti položaj potrošnikov, zato ta negotovost odganja vlagatelje in ustvarja špekulativne priložnosti v panogi. Osnovne potrošne dobrine so zaradi naraščajoče inflacije začasno v težavah, saj marže upadajo, a vlagatelji že dolgo časa panogo zapostavljajo, tako da je tu morda priložnost za zaslužek, a predvsem v drugi polovici leta. Kitajske delnice in s tem delnice trgov v razvoju ostajajo za pogumnejše, vrednotenja so privlačna, a konca regulatornega preoblikovanja kitajskega gospodarstva ni na vidiku. Prav tako skrbi nadaljevanje ničelne covid politike, ki ima močan negativen vpliv na gospodarsko rast, ki jo država skuša poživiti z znižanji obrestnih mer. Zanimiv ostaja tudi naš lokalni trg Jugovzhodne Evrope, kjer so vrednotenja ugodna in dividende zelo mamljive. Na koncu ne pozabimo. Razpršitev je mati modrosti. Glavni del portfelja naj bo globalno razpršen, potem pa v zgodbo dodajamo posamezne sklade, kjer vidimo priložnost. In predvsem vztrajajmo s periodičnim varčevanjem, saj nas zgodovina uči, da je to daleč najboljši pristop k večanju prihrankov.

 

 

Kitajska rast najvišja v zadnjem desetletju

 

Da je ohlajanje domačega nepremičninskega sektorja, enega ključnih sestavnih delov kitajskega modela rasti, večje od pričakovanj, se je pokazalo v ponedeljek, ko je kitajska centralna banka znižala referenčno obrestno mero za srednjeročna posojila. »Rahljanje pogojev zadolževanja je prvi izmed ukrepov monetarne oblasti, s katerim poskušajo stabilizirati nepremičninski sektor in preprečiti potencialno poslabšanje finančne kondicije nepremičninskih podjetij. Ne pozabimo, da se je ta segment gospodarstva znašel pod žarometi svetovne javnosti že lani, s še vedno trajajočo sago o morebitnem stečaju največjega kitajskega nepremičninskega podjetja Evergrande Group, ki je dobro zamajala zaupanje vlagateljev ne samo do kitajskega nepremičninskega sektorja, ampak tudi do kitajskega kapitalskega trga nasploh. Verjamem, da bo kitajska komunistična partija v tako pomembnem letu, kot je leto 2022 – ne pozabimo, jeseni je na sporedu najpomembnejši politični dogodek naslednjih petih let, kongres kitajske komunistične partije – naredila vse, kar je v njeni moči, da se tuji in pa predvsem domači javnosti predstavi v najlepši luči.

Negativen vpliv na gospodarsko aktivnost predstavljajo zadnji večji izbruhi okužb z novo različico koronavirusa, omikronom, v nekaterih kitajskih provincah, zaradi česar je tam prišlo do začasnega zaprtja proizvodnih obratov in omejevanja zasebnega življenja. Če bi se ta žarišča razširila v večji del države, še posebej pa na gospodarsko izjemno pomemben vzhodni obalni pas, bi lahko prišlo do večjih izpadov v proizvodnji in posledično do občutnejših motenj v oskrbovalnih verigah, kar se ne bi poznalo zgolj na kitajski gospodarski aktivnosti, ampak bi negativne učinke tega čutili domala po vsem svetu. Tudi tu lahko pričakujemo, da bosta kitajska centralna banka kot in politična oblast budno spremljali razplet dogodkov in po potrebi sprejeli vse potrebne ukrepe, s katerimi bi podprli gospodarsko aktivnost in preprečili večji (in tudi medijsko odmevnejši) upad gospodarske aktivnosti v državi.

 

 

Nove razmere na borznem trgu

 

Leto 2021 se je na Ljubljanski borzi končalo več kot uspešno in tako leto bo po donosu praktično nemogoče ponoviti. Večjo rast je indeks SBITOP v zgodovini beležil le v letih pred finančno krizo (2006. in 2007.), nato pa so bile donosnosti indeksa bolj kot ne mizerne. Lanska se je tako ustavila malenkost pod 40 odstotki, posamezne delnice pa so se podražile še nekaj več. O razlogih za to smo na tem mestu pisali že večkrat, naj ponovimo le najpomembnejše. Nizke obrestne mere za depozite, za tiste nad 100.000 evri celo negativne, visoka gospodarska rast po brutalnem padcu BDP leta 2020 in posledično odlični rezultati družb tako v minulem letu kot tudi pričakovanja za letos. Ker so se domača podjetja v zadnjih 10 letih po finančni krizi močno razdolžila, so visoke tudi dividende, in tako je prvič po res dolgem času zaželeno biti delničar slovenskih družb. To vedo tudi hrvaški pokojninski in vzajemni skladi, prek nakupov ETF-sklada na domači borzni indeks pa to čedalje bolj spoznavajo tudi hrvaški mali vlagatelji.

 

 

Privlačne banke in zavarovalnice

Božični nakupi večjih paketov delnic Petrola hrvaških pokojninskih skladov so sprožili dodatne nakupe domačih in hrvaških vlagateljev, ceno delnice pa so v pičlih 14 dneh pognali s 470 eur na 530 eur. Podobno oziroma nekaj manj je zrasla cena delnice NLB, ki je malo pred božičem izplačala zadnji (večji) del dividende za leto 2019.

Evropska centralna banka v letu 2020 zaradi izbruha pandemije ni dovolila izplačil kapitala bančnemu sektorju, te zadržke pa je nato sprostila minulo jesen. Podobno se je zgodilo tudi v zavarovalniškem sektorju, saj sta Zavarovalnica Triglav in Pozavarovalnica Sava v letu 2020 morali zadržati izplačilo dividend. Vse to se seveda zdaj močno pozna pri trgovanju z omenjenimi delnicami, saj so med vlagatelji zrasla pričakovanja o debelih dividendah v prihodnjih letih. Seveda pod pogojem, da se bo gospodarska rast obdržala, s tem pa bodo rastli dobički družb, ki kotirajo na Ljubljanski borzi.

Z inflacijo do višjih obrestnih mer

Kljub temu pa je treba biti previden, saj močna gospodarska rast, predvsem pa zdesetkana proizvodnja v pandemiji, zaradi navala povpraševanja prinaša inflacijske pritiske. V zadnjih mesecih je inflacija že močno poskočila. Cene surovin in energentov so šle v nebo, najbolj na severni polobli, kjer je zima in nizke temperature. Kombinacija vseh dejavnikov ustvarja razmere za popolno nevihto, perfect storm, kot radi rečejo Američani, in zato se je bojazen po dolgoročnejši inflaciji močno zalezla pod kožo centralnim bančnikom po vsem svetu. Pričakovati ni samo predčasnega konca monetarnih spodbud gospodarstvu, ki so v večji ali manjši meri veljale v zadnjem desetletju ali več, temveč tudi predčasni začetek dviga obrestnih mer.

Tu seveda kot vedno eno od glavnih vlog igra Fed, od katere mnogi pričakujejo kar štiri dvige v letošnjem letu. Prvi naj bi bil že marca. Kako se bo na omenjene razmere odzvala evropska ECB, pa bodo sporočili v začetku februarja. Obrestne mere naj sicer še ne bi dvignili, bodo pa verjetno pokazali načrt konca odkupovanja obveznic, iz katerega bo lahko razvidna časovna komponenta prvega dviga ključne obrestne mere.

 

 

Ameriški delniški trg in pričakovanja v letu 2022

Rast je predvsem posledica ohlapne denarne politike ameriške centralne banke (Fed), povezane z okrevanjem po pandemiji. Zato so bili rezultati ameriških podjetij zelo dobri. Prihodki so rekordni, zelo visoka pa je bila tudi neto profitna marža, kar je prineslo rekordne dobičke. Podjetja so tako znova povečala nakupe lastnih delnic in izplačevala dividende. Konec letošnjega tretjega četrtletja so imela na svojih računih rekordna denarna sredstva, bilo jih je za 3,8 bilijona dolarjev. Letos so za lastne delnice namenili okoli 850 milijard dolarjev, za naslednje leto so načrti še nekoliko višji, okrog 900 milijard dolarjev. Za več kot 500 milijard pa lahko vlagatelji pričakujejo tudi dividend. Ob upoštevanju obrestne mere, ki jo vlagatelji trenutno dobijo na banki, se zdi skupna donosnost za leto 2022 glede na trenutno tržno kapitalizacijo v vrednosti 3,7 odstotka razmeroma privlačna.

 

Dogajanje na delniških trgih v naslednjem letu bo odvisno predvsem od ravnanja Feda. Inflacija je na letni ravni trenutno skoraj sedemodstotna, najpomembnejše pa bo, ali bo ta bolj začasne narave ali pa bo vztrajala tudi v drugi polovici leta 2022. Trenutno se zdi, da je bolj začasna, vseeno pa ne gre izključiti možnosti, da inflacijski pritiski ostanejo z nami dlje časa. V tem primeru bi lahko Fed nekoliko zaostril denarno politiko in privlačnost delnic bi upadla, kar bi lahko na trg prineslo nekoliko večjo korekcijo. Vse pa bo odvisno od ravnanja kupcev in podjetij ter od tega, ali bodo ti lahko prevzeli štafetno palico od Feda, ki je po pandemiji prinesla okrevanje gospodarstva. Bilanca Feda se je od začetka leta 2020 okrepila za 4,6 bilijona. Kar 2,2 bilijona je pristalo na bančnih računih ameriških državljanov. Tako je v letu 2022 veliko odvisno tudi od njihovih dejanj – bodo povečali trošenje ali pa jih bo še strah.

 

V prihodnjem letu na ameriških delniških trgih ne moremo pričakovati nadpovprečnih donosov, lahko pa so ti vseeno pozitivni, če se bo okrevanje nadaljevalo in ne bo večjih presenečenj. Veliko bo odvisno tudi od okrevanja Kitajske in Evrope. Veliko ameriških podjetij je namreč globalnih. Vlagateljem bi svetoval nekaj previdnosti, vendar pa se zdi, da bi bila predvsem nekoliko večja korekcija zelo dobrodošla in dobra vstopna točka. Prav tako je ob koncu leta treba pogledati lastno bilanco in narediti spremembe, če so te potrebne. Srečno v letu 2022!

Komentar ekipe upraviteljev Generali Investments na trenutno dogajanje

 

 

Pregled dogajanja:

November je prinesel nove rekorde. Kapitalski trgi na krilih likvidnosti še naprej rastejo. Zasedanje FED-a je prineslo napoved zmanjšanja likvidnosti, tako da bo FED zdajšnje nakupe obveznic v višini 120 milijard mesečno zmanjševal po 15 milijard na mesec in tako poleti 2022 prenehal z nakupi. Verjetnost dviga obrestnih mer se je po tej objavi zmanjšala. Podobno komunicira tudi ECB, ki pa napoveduje, da v letu 2022 gotovo ne bo dviga obrestnih mer, odkupi in s tem spodbujanje likvidnosti pa zaenkrat ostajajo nedotaknjeni.

V ZDA so potrdili infrastrukturni zakon, ki zagotavlja novih več kot 1000 milijard za investicije. Dejansko je za infrastrukturo namenjenih le dobra polovica zneska, vse ostalo so manjši projekti iz različnih področij, ki so jih politiki pripeli na zakon, da so ga uspeli spraviti skozi kongres in senat. A ta sredstva so dala nov zagon trgu.

Tudi malo pozabljena pandemija v zadnjih tednih pridobiva na moči. Očitno cepivo že po nekaj mesecih oslabi in število okužb je v močnem porastu praktično povsod v zahodni Evropi. To sicer sovpada s tradicionalno sezono prehladov in gripe, kar negativno vpliva na bolnišnične kapacitete. Posledično vidimo, da se zapiranje javnega življenja vrača na mize politikov, ki bodo z zapiranjem gospodarstva zopet vplivali na ekonomske trende. V ospredje se pojavlja vprašanje, koliko likvidnosti lahko v takem okolju centralne banke sploh umaknejo.

Cene energentov in materialov ostajajo visoke, kar še naprej krepi inflacijska pričakovanja. Retorika centralnih bank se je spremenila v smeri, da pričakujejo povišano inflacijo skozi celotno naslednje leto, a v drugi polovici leta 2022 naj bi pritiski popustili in inflacija naj bi se umirila. A ker inflacija ostaja ena izmed najbolj nepredvidljivih ekonomskih kategorij, je ugibanje o drugi polovici leta 2022 nesmiselno. Nafta ostaja nad 80 dolarjev, saj OPEC+ ni okrepil črpanja, kar je zelo zanimivo in očitno so se po umiku ZDA iz Afganistana geostrateške pozicije nekoliko spremenile. Čeprav je Bidnova administracija močno pritiskala na povečanje črpanja so zalivske države ostale enotne in pokazale, da si želijo višjih cen – govori se o 100 dolarjih za sod. Tudi v Evropi cene plina in elektrike po popravku v zadnjih nekaj tednih nadaljujejo počasno pot navzgor. Še naprej omejene dobave plina iz Rusije in napovedano bolj mrzlo vreme vzbujata precejšnje nelagodje tako pri potrošnikih in tudi pri politikih.

Nakazana želja kitajskega predsednika Xi Jinpiga, da bi s spremembami zakonodaje rad postal novi Mao, dosmrtni predsednik, vzbuja nelagodje med zahodnimi vlagatelji. Plenarno partijsko zasedanje bo konec tedna postreglo z novimi usmeritvami za državo, a zaenkrat poteka srečanje za strogo zaprtimi vrati. Vlagatelji in posledično tudi kapitalski trg ostajajo previdni.

Kapitalski trgi so po že omenjenem zasedanju FED-a močno obrnili smer. Pridobile so tako delnice kot tudi obveznice. Zahtevani donosi ameriških obveznic so se zaradi znižanja pričakovanj o dvigu obrestnih mer precej znižali in ameriška 10-letna obveznica se trenutno giblje v rangu okoli 1,45 %, nemška pa okoli -0,26 %. To je precejšen premik v zadnjem tednu. Tudi dolar se je nekoliko okrepil in se nahaja na nivoju 1,15 dolarja za 1 evro. Na  delniški trgih so v ospredju ameriške in evropske delnice, medtem ko predvsem Azija zaostaja.

Rezultati 3. četrtletja, ki se počasi zaključujejo, še naprej skrbijo za boljši odziv v Evropi in ZDA. Presežena pričakovanja in izboljšane napovedi se najbolje poznajo v IT panogi, medtem ko so se precej znižala predvsem pri materialih, kjer naj bi Kitajska znižala porabo surovin. Rdeča nit objav rezultatov so tudi logistični izzivi, ki se bodo po pričakovanjih nadaljevali še vsaj do sredine naslednjega leta in močno vplivajo na nekatera podjetja. Še posebej je to očitno pri osnovnih potrošnih dobrinah, kamor spadajo največja »gospodinjska« podjetja, kot so npr. Nestle, Henkel ali P&G. Vsem je skupno, da cene vhodnih surovin rastejo hitreje kot končne cene, kar stiska njihove marže. Ko k temu dodamo še težave pri logistiki, je bil negativen odziv vlagateljev pričakovan. Na nivoju podjetij velja omeniti Alphabet (Google), ki je po dobrih rezultatih postal novo podjetje, vredno več kot 2.000 milijard. Meji 1.000 milijard pa se pospešeno približuje še eno tehnološko podjetje – Nvidia – njihova delnica je v zadnjem mesecu zrastla iz 200 na 300 dolarjev. Med vlagatelji še naprej poleg tehnoloških delnic ostajajo priljubljene tudi delnice Pfizerja, ki je z napovedjo uspešne nove tablete za boj s covid-19 povzročil dvig za dobrih 10 odstotkov. Na drugi strani so delnice ostalih proizvajalcev cepiv, kot sta Moderna in Biontech, upadle za 20 in več odstotkov. Če gre za daljši trend ali pa še naprej zgolj za velika nihanja v panogi, ki je bila nekoč znana po večji stabilnosti, bomo šele videli, a dejstvo ostaja, da so delnice velikih farmacevtskih podjetji še naprej poceni.

Sprejetje infrastrukturnega zakona v ZDA je prebudilo nekoliko zamrlo zanimanje za delnice industrijskih podjetij, a pot navzgor je tu selektivna in zaradi visokih vrednotenj v primerjavi s preteklostjo relativno omejena. Pozornost se tako ohranja na energijo, oskrbo in finance, kjer nižja vrednotenja in proti inflacijski igri ostajajo glavno gonilo interesa vlagateljev.

NASVET ZA VLAGATELJE

Gibanje na trgih narekujejo pričakovanja o nivoju obrestnih mer in likvidnosti, ki jo zagotavljajo centralne banke. Obveznice so drage, saj so donosi, popravljeni za inflacijo, mizerni in večinoma negativni, skupaj z negativni bančni donosi pa vlagatelje še naprej silijo predvsem v delniške naložbe in nepremičnine. Razpršitev portfelja ostaja prioriteta in portfelj je priporočljivo razdeliti v različne razrede, med delnice, obveznice oziroma denar. Inflacijska pričakovanja rastejo in višja inflacija bo očitno trajala vsaj še celotno naslednje leto. Tehnološke delnice in delnice e-trgovine ter dela od doma so segmenti z nadpovprečno rastjo poslovanja, ki temelji na dolgoročnih trendih, zato ostajajo privlačne, a zadnji rezultati skupaj z visokimi vrednotenji umirjajo pričakovanja rasti. Inflacija in dvig obrestnih mer ostajata njihov glavni sovražnik. Ob visokih vrednotenjih, geopolitičnih trenjih in negotovi bodoči politiki centralnih bank vlagatelji postajajo bolj previdni. Negotovost v tehnološki sektor in azijske trge vnaša vmešavanje kitajskih oblasti v ekonomijo in sam ustroj in pravila trga. Naložbe izven tehnološkega sektorja ostajajo privlačne zaradi nižjih vrednotenj in drugačne dinamike razvoja panoge. V ospredju ostajajo panoge energije, oskrbe in financ, kot zaščita v primeru inflacije ter seveda zaradi močne rasti cen energentov, ki se odražajo tudi v njihovih bilancah. Nižja vrednotenja v panogi zdravstva so zaradi vnovičnega poizkusa reforme ameriškega zdravstvenega sistema postala manj privlačna. Med regijami po privlačnosti izstopa Evropa, pri ZDA je zaradi velike uteži IT podjetij potrebna večja previdnost, Kitajska oziroma trgi v razvoju zaradi političnega vmešavanja ostajajo tvegani in s tem manj privlačni za bolj kratkoročno naravnane vlagatelje, saj je zaradi vmešavanja politike v gospodarstvo težko predvideti poslovanje podjetij. Za potrpežljive dolgoročno naravnane vlagatelje se zaradi ugodnih vrednotenj kažejo določene naložbene priložnosti. Za manjši del portfelja lepi dividendni donosi in privlačna vrednotenja ohranjajo privlačnost naše regije centralne in jugovzhodne Evrope. Vlagatelji z dolgimi varčevalnimi cilji naj vztrajajo in nadaljujejo s periodičnimi vplačili, tisti, ki bi investirali večji znesek, pa naj le tega razporedijo na daljše časovno obdobje. Digitalizacija, avtomatizacija, e-trgovina, delo od doma, čistejša energija, poslovanje v skladu z družbenimi in okoljskimi normami in spoštovanje t.i ESG priporočil so dolgoročni trendi in osredotočenost na dolgoročne trende se skozi zgodovino kaže kot pomembna komponenta doseganja nadpovprečnih donosov.